[نور]

- المطلب الثاني: التدفق النقدي التفاضلي المترتب على الإستثمار:
يطلق على التدفقات النقدية التفاضلية أيضا بالتدفقات النقدية الإضافية، ويقصد بها التدفقات المرتبطة بتنفيذ الإقتراح الإستثماري، فإذا كانت المنشأة بصدد إضافة خط جديد من المنتجات فليس من الحكمة إستخدام التدفقات النقدية العائدة من المنتجات الجديدة؛ إنما من الضروري أن نأخذ قي الحسبان التغيرات التي تحدث في المنتجات الحالية نتيجة إضافة المنتج الجديد(1)؛ ويُشار في الصدد إلى ثلاثة نقاط أساسية:
أ- النفقات الغارقة: هي النفقات غير المرتبطة بالإستثمار، أي أنها تدفع سواء نُفذ الإقتراح أو رُفض على الرغم من كونها تدفقات خارجة، ولذلك لا تدخل في التدفقات الخاصة بالإقتراح (هي تكاليف ضائعة).
مثلاً: إتفاق الشركة مع أحد بيوت الخبرة المتخصصة لدراسة مدى إمكانية إنشاء فرع للشركة في منطقة معينة مقابل أتعاب دفعت في سنتين متتاليتين - تقرر إنشاء فرع جديد للشركة – لذلك نجد أن النفقات المدفوعة " الأتعاب " تمت في مرحلة سابقة للقرار، أي أنها ليست مترتبة على قرار إنشاء فرع الشركة، وبذلك لا تدخل هذه النفقات في تكلفة الإستثمار المبدئي.
ب- تكلفة الفرصة البديلة: قد يترتب على تنفيذ إقتراح إستثماري أن تستخدم المؤسسة قطعة أرض أو آلة أو وحدة إنتاجية مملوكة أصلاً لها. فهذا الإستخدام لا يمثل للمؤسسة أي تدفقات نقدية خارجة، وقد يكون ذلك مبررًا لعدم أخذها في الإعتبار عند تقدير قيمة التدفقات المرتبطة بالإستثمار المبدئي. مثل هذا الإجراء يعتبر غير سليم.
فلو فرضنا مثلاً أن الشركة تمتلك قطعة أرض تصلح لإستخدامات متعددة - فإذا تقرر إنشاء مصنع عليها – فهل تأخذ القيمة الدفترية للأرض أو القيمة السوقية على الرغم من عدم وجود تدفقات نقدية خارجة ؟
من الناحية المنطقية يجب الأخذ في الحسبان تكلفة الفرصة البديلة لإستخدام هذا الأصل – فمثلاً بإفتراض أنه يمكن بيع هذه الأرض بمبلغ 150.000 دج – أي أن هذا الموقع يتيح للشركة إمكانية تحقيق تدفق نقدي داخل بعد الضريبة بما يعادل 150.000 دج ستُحرم منه الشركة.
إذن إستخدام هذا الأصل لتنفيذ الإقتراح الإستثماري يتطلب تحميل الإستثمار بتكلفة
(1): د.عبد الغفار حنفي؛ د.سمية زكي قرياقص؛ مدخل معاصر في الإدارة المالية؛ الدار الجامعية؛ 2002؛ ص 59.
الفرصة البديلة (بقيمة هذا التدفق) على الرغم من عدم وجود تدفق نقدي خارج.
ج- تأثير الإستثمار على المنظمة: مثلا إذا كان الإقتراح يعني إنشاء فرع جديد للبنك، ولكن إتضح أن إنشاء هذا الفرع يعني تحول العملاء من المركز الرئيسي للبنك إلى الفرع الجديد، أي أن الودائع والقروض وكذلك الأرباح المتولدة عن هذا الفرع ليست جديدة أو إضافية نتيجة إنشاء الفرع ولكنها ناتجة عن تحول العملاء الأصليين من المركز إلى الفرع.
وبهذا فإن صافي الدخل في هذه الحالة لا يمثل الدخل أو الفائض الناتج عن الإستثمار (إنشاء فرع جديد). وقد يكون من الصعب التوصل إلى هذه الناحية بدقة، ولكن يجب على متخذ القرار أن يكون على علم بهذه الجوانب وتقييمها للتوصل بدقة إلى التدفقات النقدية للإستثمار.
د- التغير في صافي رأس المال العامل: من الطبيعي أنه يترتب على الإستثمار زيادة في المخزون السلعي لمقابلة التوسع في المبيعات، وما قد ينتج عنه أيضا زيادة في الذمم وأوراق القبض أي زيادة الأصول المتداولة.
وبالتالي يرافق الزيادة في الأصول المتداولة الحاجة إلى تمويل إضافي، وبالمقابل تزداد أوراق الدفع والمستحقات الأخرى بطريقة تلقائية لمقابلة هذا التوسع. وينتج عن هذه الزيادة التلقائية في بنود الخصوم المتداولة تخفيض الحاجة إلى التمويل اللازم لمواجهة الزيادة في الأصول المتداولة نتيجة الإستثمار.
الزيادة التلقائية في الخصوم المتداولة = Δ صافي رأس المال العامل F.R.N
/ Δ يمثل التغير.
• إذا كان Δ > 0: موجب: يعني الحاجة إلى تمويل إضافي لتمويل التغير في الأصول المتداولة ويضاف هذا التغير الموجب إلى تكلفة الإستثمار، لأنه تمويل دائم يستخدم لتمويل أصول رأسمالية مع مراعاة هذا التدفق.
• إذا كان Δ < 0: سالب: يعني أن الإستثمار يؤدي إلى تخفيض الإستثمار في الأصول المتداولة، مما يعني تدفق نقدي داخل ناتج عن التغير في صافي رأس المال العامل، ويؤخذ هذا التغير في الحسبان على مدار فترة الإستثمار مع ملاحظة أن الشركة تسترد هذا التغير في صافي رأس المال العامل الموجب في نهاية العمر الإفتراضي للإستثمار.
- لكن لقياس أو تحديد الزيادة أو الإضافة في المكاسب العائدة من الإستثمار (أي التدفق الإضافي) يفضل المقارنة بين هذه التدفقات النقدية " مع وبدون إستثمار " وليس بأسلوب المقارنة " قبل وبعد الإستثمار " حيث أن هذا الأسلوب الأخير قد لا يظهر التدفق الحقيقي الناتج عن المشروع الجديد فقط، وقد ترجع هذه الإضافة إلى عوامل أخرى في المنشأة(1).
* مثال: لتوضيح كيفية تقدير هذه التدفقات النقدية سنفترض أن أمام شركة الغزل والنسيج إقتراح شراء آلة جديدة تبلغ تكلفتها 1.000.000 دج بما فيها تكاليف الشحن والتركيب؛ يُقدر عمرها بخمس سنوات.
وإستخدام هذه الآلة سيؤدي إلى زيادة المبيعات من 120.000 دج إلى 150.000 دج سنويًا ولمدة 05 سنوات؛ وتتبع المنشأة طريقة القسط الثابت في حساب الإهتلاك؛ غير أن شراء هذه الآلة يستلزم الإستغناء عن آلة أخرى تم شرائها منذ 03 سنوات وكانت تكلفتها في ذلك الوقت 80.000 دج والعمر المتوقع لها 08 سنوات ويتم الإهتلاك أيضا طبقًا للمعدل الثابت.
وقد باعت الشركة هذه الآلة عند الإحلال بمبلغ 50.000 دج؛ وقد تبين أيضا من التقديرات التي أعدت بواسطة مدير المصنع أن هذه الآلة ستؤدي إلى تخفيض تكلفة العمالة وأيضا إستخدام المواد الأولية بكفاءة أكبر، مما يؤدي إلى تخفيض تكاليف هذين العنصرين من 70.000 دج إلى 60.000 دج سنويًا.
وقد تطلب الأمر أيضا القيام بحملة إعلانية لترويج المنتج الجديد، أدت إلى زيادة هذا المصروف من 10.000 دج إلى 20.000 دج سنويًا.
فهل تقبل الشركة هذا الإقتراح أم لا ؟
* الحل: من البيانات السابقة يمكن تقدير صافي التدفقات النقدية "CFN"(Cash-flow Net) " مع وبدون الإستثمار " كالآتي:







(1): د.عبد الغفار حنفي؛ د. رسمية زكي قرياقص؛ مدخل معاصر في الإدارة المالية، مرجع سابق ذكره، ص 60.
التدفقات النقدية بدون الإستثمار التدفقات النقدية بالإستثمار
المبيعات..................................
[-] التكاليف (أجور ومواد أولية)...........
[-] مصاريف الإعلان.....................
[-] قسط أو مخصص الإهتلاك:
* (80.000 ÷ = 10.000..........
* ( 100.000÷ 5) = 20.000........... 120.000
70.000
10.000

10.000……
………….……. 150.000
60.000
20.000


20.000...…
= الدخل قبل الضريبة......................
[-] الضريبة(الدخل×معدل الضريبة50 %):
* 30.000 × 50 % = 15.000.........
* 50.000 × 50 % = 25.000......... 30.000


15.000……...
………….……. 50.000



25.000…….
= الربح أو الدخل بعد الضريبة.............
[+] مخصص الإهتلاك..................... 15.000
10.000 25.000
20.000
= التدفق النقدي السنوي.................... 25.000 45.000
إذن التغير في التدفق النقدي السنوي = 25.000 – 45.000 = 20.000 دج. وهو يمثل صافي التدفق النقدي السنوي لهذا الإقتراح الإستثماري ويمكن الوصول لنفس هذه النتيجة بطريقة أخرى وذلك بتحديد التدفقات الإضافية فقط الناتجة عن هذا الإقتراح.
الزيادة في المبيعات (120.000 -150.000) = 30.000....................
[+] الوفورات في تكلفة التشغيل - أجور ومواد أولية –
(60.000-70.000) = 10.000............................................
= المجموع.................................... ..............................
30.000

10.000
40.000
زيادة تكاليف الإعلان (10.000-20.000) = 10.000...............
[+] زيادة في قسط أو مخصص الإهتلاك (10.000-20.000) = 10.000 10.000
10.000
[-] الزيادة في المصروفات................................ .................. 20.000
= الدخل قبل الضريبة.................................... ...................
[-] الضريبة بمعدل 50 % (25.000-15.000) = 10.000............... 20.000

10.000
= الزيادة في صافي الربح بعد الضريبة.................................... ..
[+] يُضاف الزيادة في الإهتلاك (10.000-20.000) = 10.000............ 10.000
10.000
= التدفق النقدي الإضافي.................................... ................ 20.000